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（以下内容从国投期货《美元流动性观察2025年4月》研报附件原文摘录）　　一季度，随着俄乌冲突局势趋于缓和，以美元指数回落及美债收益率下行所体现的金融条件宽松背景下，特朗普政府推行的"对内财政紧缩、对外渐进式加征关税"政策组合未对市场产生显著负面冲击，反而被中国及欧洲的财政扩张预期有效对冲。进入4月后，美国关税政策的超预期升级直接引发美元指数与美股同步下跌，10年期美债收益率在衰退交易驱动下快速下破4%关口后，又急剧反弹至4.5%上方，导致市场对美债抛售压力的担忧加剧。市场情绪的阶段性修复源于特朗普政府宣布暂缓实施"对等关税"政策90天，并对半导体等电子品类实施关税豁免。此举虽为风险资产提供了短期支撑，但需认识到，关税谈判仅是实现政策目标的过渡手段，其潜在风险仍未消除。重点应关注美国在谈判过程中与欧盟、日本等传统盟友关系的重构，以及对东南亚国家的政策取向变化。

　　美国本轮关税政策的核心目标在于重塑制造业与产业链布局，同时兼具财政增收效用。据市场测算，美国实际关税率可能从2023年的2.3%跃升至20%以上。以2024年3.3万亿美元的进口规模估算，理论上年度关税收入或增加约6000亿美元。但政策执行效率、高关税对进口需求的抑制效应，以及贸易转口等因素将实质性影响最终税收。美联邦预算问责委员会(CRFB)预测，若全部关税政策落地实施，未来十年累计关税收入规模可达3万亿美元。关税收入的提升可能为后续税制改革创造政策空间。值得注意的是，4月10日美国众议院已通过经参议院修正的2025财年预算决议案，正式启动预算协调程序。根据CRFB基于参议院协调指令的测算，至2034年财政赤字规模可能扩大至3.5万亿美元（2024年为1.8万亿美元），赤字率将攀升至GDP的8.2%。

　　整体上，二季度美元指数温和回落及美国经济渐进放缓仍是基准情景。尽管关税冲击引发的市场波动已阶段性释放，但贸易政策不确定性与金融条件波动仍将交织影响市场。后续修复路径需重点关注：一是国内需求端政策刺激力度，二是美联储货币政策立场是否由鹰派转向，三是美国在双边贸易谈判中能否达成局部协定并实质性落地。

　　1、美联储资产负债表

　　资产端，美联储总资产为6.72万亿美元，环比上月下降约293亿美元。用于临时投放流动性的主要政策工具中，回购使用量最高1亿美元，央行流动性互换使用量约1亿美元，均稳定在低位水平。贴现窗口（PrimaryCredit）余额为27亿美元，总量处于低位水平。

　　负债端，准备金余额为3.48万亿美元，流动性总量仍旧充裕。美国商业银行资产为24万亿美元，准备金率约14.5%，观察准备金曲线依旧平坦，美联储RDE指标显示截止3月21日的准备金水平充足。目前隔夜逆回购账户余额约5342亿美元，其中面向海外的逆回购余额为3661亿美元，面向本土的逆回购余额约1681亿美元。2月初国内隔夜逆回购最低降至600亿美元以下，引发市场对进一步将削弱准备金的担忧。由于美债上限暂停已经到期，财政部需要采取非常规措施维持政府运行，TGA账户将处于持续消耗的过程。目前TGA账户余额约3150亿美元，从年初水平下降了约4000亿美元。市场预计3季度两党或博弈出对债务上限的解决方案（若关税收入提升则可能延缓Xdate），此后TGA账户将开始重建，TGA账户余额的波动将在短期对准备金余额造成较大波动。从美联储3月议息会议纪要来看，美联储对于TGA账户波动、隔夜逆回购账户消耗殆尽后对准备金的冲击等流动性事件持续关注。从4月开始，美联储缩表速率将放缓，由每个月250亿美元国债的上限下降至每个月50亿美元，MBS保持不变。