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（以下内容从国信证券(香港)《基金周报：关税政策迎来暂缓，美元对人民币或保持稳定》研报附件原文摘录）　　关税政策暂缓， 美元对人民币或保持强势

　　美国关税政策受到中国、 欧盟和加拿大等国家大力反制， 全球股市波动剧烈， 特朗普政府随后宣布对 75 个无反制的国家暂缓 90 天加征对等关税， 中国虽未在列但智能手机、 电脑等电子产品暂时被排除在对外。 美国市场一度“股债汇”三杀， 尽管目前特朗普政府作出让步， 但仍对金融市场产生深远影响。

　　中美博弈将持续， 股市波动将加剧

　　中美贸易战“边打边谈” 将成常态， 双方互征关税税率分别达 125%和 145%， 中美间的商品直接贸易在这税率下接近直接脱钩， 继续加征的边际影响几可忽略， 中方表示在关税税率上， 对美方后续行为不予理会， 但却暗示可能将反制对准美国的服务出口。 假设实施 10%的普遍关税和约 50%的对华关税， 预计将对美国国内需求产生较大冲击， 可能会使企业盈利增长降至低个位数， 甚至出现零增长的情况。

　　美联储是否采取行动成为关键， 波士顿联储主席周五表示， 关税可能减缓经济增长， 这迫使美联储不得不等待经济疲软的迹象显现再考虑降息， 但如果金融市场出现混乱局面， 美联储“绝对已做好准备” 帮助稳定市场， 美股受此推动盘中反弹扩大。 然而， 在高通胀背景下， 美联储政策空间被压缩。

　　密歇根大学 4 月消费者信心指数初值降至近三年低点， 短期和长期通胀预期飙升至数十年高点。 据瑞银预测， 今年美国 PCE 将超过 4%。 市场原预期美联储今年将有两次降息， 但高通胀或让降息力度不及预期。 在这种不确定性下， 企业未来盈利下调的趋势或持续， 这会对市场形成阻力， 使得市场难以触及前期高点。

　　美债短期回调， 静候买入良机

　　在特朗普政府高调推进关税之际， 美债市场突遭“背刺” 。 4 月 7 日至 11 日， 美国 10 年期国债收益率从 3.86%飙升至 4.49%， 收益率飙升的背后是债券价格暴跌， 中长期美债遭遇二十年来最严重的抛售潮， 这冲击对美国政府最为致命。美国联邦债务余额高达 36 万亿美元， 占 GDP 比重达 124%， 且以每年 1.5-2 万亿美元的速度膨胀， 未来三个月将有6.5 万亿美元债券到期需以更低利率借新还旧， 而更高的收益率意味着融资成本持续攀升， 联邦财政的利息压力将激增，这迫使特朗普紧急做出让步。

　　花旗 4 月 11 日研报表示， 此次国债收益率飙升的直接导火索并非主权国家抛售， 而在于风险平价基金自 3 月 25 日以来持续减持约 8150 亿美债， 规模甚至超过中国持有的美债总量。 此类基金的交易策略在市场波动率突破阈值时会强制平仓以降低风险敞口， 这种“去杠杆—抛售—波动率上升—进一步去杠杆” 的负反馈循环导致大量美债被抛售。目前， 关税政策的回摆让市场焦虑有所降温， 流动性危机暂时获得了缓解， 而美债违约的可能性仍然较低， 收益率高于 4.5%拥有较高吸引力， 或将迎来买入良机。

　　美元将走弱但对人民币保持稳定

　　在 2008 年、 2020 年全球也曾经出现过美元流动性危机， 机构会抛售包含美债、 黄金、 股票等在内的一切资产获取流动性， 美元指数大幅走高， 但这一次却截然相反。 美国这轮关税政策的反复无常暴露了决策的随意性和不确定性， 全球进一步质疑美国政策环境的稳定性， 这导致美元作为“全球避险资产” 的信用根基遭受动摇。 全球货币体系重构将加速， 美元指数将走弱， 而直接受益的是欧元、 日元和黄金， 但人民币会对美元保持稳定。

　　最新数据显示， 在已受到美国 20%的关税政策影响下， 我国一季度出口规模仍突破 6 万亿元， 对美顺差占比持续下降， 而目前在美销售的许多商品原产地仍是我国， 却通过“一带一路” 国家转口贸易至美国， 在美国暂缓关税 90 天结束后， 我国为保出口， 将持续大力发展与欧盟、 日韩和东盟多国家的贸易关系， 而为了保持商品的竞争力， 人民币在汇率上或避免走强， 这将让美元对人民币继续保持稳定。

　　产品配置方面， 股票类等风险资产仍需维持谨慎。 债券资产等在短期流动性危机暂缓后或将迎来买入良机， 可重点关注美国国债和债券基金“泰康开泰海外短期债券基金” 。 由于人民币汇率回稳的需要， 美元货币基金的吸引力仍存，也可适当关注欧元和日元等资产。