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股票量化策略私募基金专题报告:超额收敛且波动加剧,管理人间相关性上升

2021-11-29 12:38 国金证券 于婧,张剑辉 查看PDF原文

(以下内容从国金证券《股票量化策略私募基金专题报告:超额收敛且波动加剧,管理人间相关性上升》研报附件原文摘录)  第一部分:股票量化策略行业整体表现回顾

  虽然尚未有完整年度的统计,但岁末降至,从2021年以来的数据来看,中证500指数增强策略的整体超额表现已有大幅回落的趋势,1-10月整体平均累计超额收益不足14%,不难推断今年全年策略的整体表现将会大幅落后于2019和2020年。行业整体平均超额大幅收窄的背后,更是业绩数据的波动加剧(周频数据跟踪)和各管理人间表现分化的扩大。下文将选取部分有代表性的管理人,通过业绩数据来观察行业内部更微观层面的一些变化与特征。

  第二部分:股票量化策略超额表现对比及相关性分析

  从18家百亿管理人整体表现情况来看,2020年观察池产品周平均超额0.41%,而2021年以来截至11月12日,周平均超额下降至0.33%。分管理人来看,18家管理人中仅有6家在2021以来超额有所上涨,分别是鸣石、天演、世纪前沿、聚宽、凡二(茂源)以及宽德,但6家管理人中仅聚宽超额波动水平与2020年持平,其余5家管理人超额波动均有不同程度的放大。并且数据显示,今年以来行业整体呈现出超额波动加大的趋势。

  从超额收益相关性来看,2020年各个管理人间周度超额收益相关性并不算高(个别管理人间甚至存在一定的负相关性),平均多在0.2-0.4之间,其中衍复与其他各管理人超额相关性最低,平均来看仅为0.1,而灵均与其他各管理人超额相关性最高,平均来看达到0.38。由于2020年量化私募行业整体处于快速发展阶段,策略容量饱和度低,并且管理人间策略差别可能更大,如不同频段预测周期的alpha策略、增厚收益的打新策略、T0策略以及算法交易等,均可能对超额表现的差异化有所贡献。进入2021年以来,这一现象明显有所改变,行业内部超额收益相关性大幅上升。绝大多数管理人与其他管理人之间的平均相关性上升到0.4以上,其中灵均、衍复、天演、启林、赫富、世纪前沿、因诺和宽德8家管理人,与其他管理人的平均相关性均超过0.5。分析可能的原因,一方面,各个管理人对于策略线的布局已经逐步完善,策略间同质化可能加剧,行业已经更多进入了“软硬件”为代表的军备竞争以及如融券券源等“软实力”竞争阶段;另一方面,今年以来T0收益贡献及打新收益均有不同幅度的收窄,对于业绩表现的差异影响也有所降低。从两年时间跨度对比来看,衍复、天演、启林、赫富、黑翼、世纪前沿、因诺、宽德几家管理人在今年以来与其他管理人的超额相关性有明显的上涨,其中除衍复和天演外其余6家管理人均是今年才迈过百亿关口的量化管理人,或可推断随管理规模的迅速扩大,管理人不得不面临降频、丰富子策略种类等的同质化操作。

  第三部分:股票量化策略超额表现分阶段观察

  从几个关键阶段的超额收益表现以及相关性情况来看,可以合理推断,不管是主观层面放松风控约束,根据模型所学习到的历史数据沿风格因子动量方向进行暴露,还是受制于规模和容量问题,被动扩大了某些风格因子上的敞口,大部分量化策略在风格上或多或少都有不同程度的更多暴露。风格暴露或风格择时在适应的环境下会带来额外的超额收益,但盈亏同源,一旦遇到风格急剧反转的行情,大概率也会遭受净值/超额上的回撤,近期热点行业切换频繁,行业和风格出现无序波动的紊乱状态,也正是对风险因子过多暴露的一种惩罚。不可否认的是,近期不少影响行业整体的因素也出现了变化,导致策略运作环境进入了挣扎期,但从长期角度来看,这也有利于管理人重新审视自身的风控水平,通过不断地对策略进行迭代更新来提升投资能力。

  风险提示:外部政策收紧、策略拥挤度上升、流动性风险。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对市场的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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